Bonds Dänische Delikatessen

Es ist nichts faul im Staate Dänemarks – zu dieser Einschätzung kam Starinvestor George Soros vor wenigen Jahren. Damals stellte er fest, dass das Hypothekensystem des Landes jede Krise besser überstehen könnte als die Systeme anderer Länder, in denen Hypotheken gekauft und verkauft werden. So wie es jetzt aussieht, hat der Milliardär recht behalten.

Der Nykredit-Mortgage-Bond-Index, der die größten und am meisten gehandelten Hypothekenpapiere abbildet, hat am 2. Januar einen Rekordwert erreicht und sich seitdem kaum von der Stelle bewegt. Der Anstieg vollzog sich in den letzten Jahren in einem Umfeld, in dem Immobilienmärkte einstürzten, das Bankensystem vor dem Zusammenbruch stand und eine Euro-Schuldenkrise aufzog.

Seit 2007 haben dänische Eigenheimhypotheken 29 Prozent an Wert gewonnen. Die wichtigsten dänischen Hypothekenanleihen konnten seit dem Zusammenbruch des US-Subprime- Markts 2007 fast so viel zulegen wie in den fünf Jahren davor.

Die Nachfrage nach den dänischen Hypothekenpapieren bleibt stark, obwohl die Eigenheimpreise fallen, sich die Erholung der dänischen Wirtschaft abschwächt und die Arbeitslosigkeit im Land zunimmt. Dänemark gehört zum Kreis der zwölf Länder, deren Bonität von Standard & Poor’s, Fitch und Moody’s mit der Bestnote „AAA“ bewertet wird. Und daran wird sich nach Angaben von S&P und Fitch so bald auch nichts ändern.

Der dänische Hypothekenmarkt unterscheidet sich in mehreren Kernpunkten von denen anderer Länder. Wenn jemand eine Hypothek aufnimmt, wird diese umgehend in ein Wertpapier mit demselben Nennwert umgewandelt. Der Kreditnehmer kann die Hypothek ablösen, indem er den Kredit abbezahlt oder Wertpapiere mit demselben Nennwert zum Marktpreis kauft. Das gesamte Kreditrisiko liegt damit beim ursprünglichen Kreditgeber, etwa für einen Zahlungsausfall. Für Wertpapierinvestoren gibt es hingegen kaum Risiken.

Der dänische Hypothekenmarkt funktioniert unter sehr besonderen Bedingungen, während der Rest der Welt strauchelt, sagt Alan Boyce, ehemals Anleihehändler bei Soros Fund Management und inzwischen Chef bei Absalon Project, einem Gemeinschaftsunternehmen mit VP Securities zum Marketing dänischer Bonds.

Soros hatte sich 2005 mit VP Securities zusammengetan, um ein ähnliches Hypothekenmodell in Mexiko aufzubauen. Er setzt sich auch dafür ein, dass das dänische Modell in den Vereinigten Staaten eingeführt wird.

Nach Ansicht von Boyce sind die Papiere auch so beliebt, weil sie liquide und leicht handelbar sind, Hypothekenbanken könnten derzeit nicht genug Papiere in den Markt geben, um die Nachfrage zu decken. Doch nicht nur Investoren profitieren von den Besonderheiten des Hypothekenmarkts, sondern auch Privatleute. Laut Karsten Beltoft von der Danske Bank machen Zwangsversteigerungen nur 0,2 Prozent am Häusermarkt aus.

Die fallenden Häuserpreise seien aber eine Gefahr für das bisher funktionierende Hypothekensystem, warnt Henrik Henriksen, Chefinvestmentstratege beim Pensionsfonds PFA Pension. Nach Schätzungen der Regierung dürften die Häuserpreise bis 2013 noch einmal um 13 Prozent sinken und das Minus seit 2007 auf 25 Prozent bringen. Henriksen ist dennoch der Ansicht, dass der dänische Immobilienmarkt von fallenden Zinsen und der Nachfrage nach den Anleihen gestützt wird.