Leserfrage Warum steigen Preise für Calls, wenn die Kurse fallen?

Wenn die Märkte verrückt spielen, lassen sich äußerst seltsame ­Entwicklungen beobachten. So purzelten in der jüngsten Korrektur die Aktienkurse, die Preise von Call-Optionen gewannen aber teilweise sogar an Wert. Paradox, denn typischerweise profitieren Puts von fallenden Kursen und Calls von steigenden. Das ist aber weder ein Fehler der Emittenten noch des Börsenmaklers, sondern hat einen einfachen Grund: Mit fallenden Kursen wächst die Unsicherheit bezüglich der weiteren Entwicklung der Märkte und lässt die erwartete Schwankungsbreite, die implizite Volatilität, steigen. In Crash-Szenarien steigt sie in der Regel sprunghaft an, und das war auch dieses Mal nicht anders. Ablesen lässt sich die Nervosität am einfachsten am VDAX, wie der Volatilitäts-DAX kurz genannt wird. Er misst die ­erwartete Schwankungsbreite von DAX-Optionen am Terminmarkt Eurex und gilt hierzulande als wichtigster Maßstab. Teilweise kletterte das Barometer sprunghaft um zehn Prozentpunkte und mehr, als die Aktienkurse einknickten. Für Optionen mit einmonatiger Laufzeit erreichte das Barometer im August Spitzenwerte von mehr als 60 Prozentpunkten. Ende Juli lag es noch bei rund 23 Prozentpunkten.

Einfach ist die Erklärung, warum und wie sich die Nervosität der Marktteilnehmer auf Optionen auswirkt: Erwarten nämlich die Akteure in Zukunft stärkere Kursausschläge, steigt die Wahrscheinlichkeit, dass eine Option ausgeübt wird – unabhängig davon, ob es sich um einen Call oder Put handelt. Daher wird die implizite Volatilität im Preis einer Option berücksichtigt. Sie ist im Regelfall neben der Kursentwicklung des Basiswerts der gewichtigste Einflussfaktor auf den Optionspreis. Bei drastischen Volatilitätsveränderungen ist sie sogar der wichtigste Faktor.

Ein Beispiel verdeutlicht die Wirkung der impliziten Volatilität: Ein DAX-Call mit drei Monaten Laufzeit und einer Basis von 5500 Punkten kostet bei einem DAX von ebenfalls 5500 Punkten und einer impli­ziten Volatilität von 35 Prozentpunkten knapp 4 Euro. Fällt der Index um 100 Punkte und die implizite Volatilität steigt auf 40 Prozent, verändert sich der Wert der Option nicht, obwohl der Markt gefallen ist. Werden die Händler noch nervöser und kalkulieren dann mit einer Volatilität von 45 Prozentpunkten, klettert der Call, der sich jeweils auf ein Hundertstel des Index bezieht, auf rund 4,50 Euro.

Je nach Basispreis und Laufzeit wirkt die Volatilität aber unterschiedlich. Besonders deutlich zeigt sich das bei Call-Optionen mit hohen Basispreisen: In unserem Beispielfall würde ein DAX-Call mit Basis 7000 Punkten bei einem DAX von 5500 Punkten und 35 Prozent impliziter Volatilität rund 0,43 Euro kosten. Fällt der DAX um 100 Punkte und die Volatilität klettert auf 45 Prozent, verdoppelt sich der Wert des Calls. Derartige Kursgewinne erscheinen verrückt, sind aber in der Praxis immer wieder zu beobachten. Im Regelfall sind die Phasen extrem hoher Volatilitäten aber nur von kurzer Dauer, weshalb An­leger schnell reagieren müssen.