Original-Research: Nemetschek SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek SE (von Montega AG): Halten

WKN: 645290 ISIN: DE0006452907 Nemetschek SE

53,40 EUR
-0,84 EUR -1,55 %
30.09.2016 - 15:35
23.03.2016 12:01:39

Original-Research: Nemetschek SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek SE

Unternehmen: Nemetschek SE

ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 23.03.2016

Kursziel: 43,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Frank Biller, CFA

Klar auf Wachstumskurs - Feedback vom Unternehmensbesuch

Wir haben den Vorstand und die IR-Managerin von Nemetschek getroffen und

über das derzeitige Marktumfeld, die künftigen Wachstumstreiber, die

Akquisitionsstrategie des Unternehmens und die erwartete

Ergebnisentwicklung gesprochen. Die wesentlichen Erkenntnisse haben wir im

Folgenden zusammengefasst.

Marktumfeld bleibt gut: Sowohl die etablierten Kernmarken als auch die neu

akquirierten jungen Technologien tragen zum weiteren dynamischen Wachstum

der Nemetschek-Gruppe bei. Übergeordnet sehen wir für das gesamte

Produktportfolio folgende externe Wachstumstreiber:

Building Information Modeling (BIM): Eine EU-Richtlinie zur Vergabe von

öffentlichen Aufträgen sieht vor, dass bis 2016 alle 28 Mitgliedsstaaten

der Europäischen Union die Nutzung von BIM bei der Realisierung von

öffentlich finanzierten Bau- und Infrastrukturprojekten fördern sollen.

Hierfür sind von den einzelnen Ländern entsprechende Vorschriften zu

beschließen. Einige Länder haben diese Empfehlung bereits in nationales

Recht übernommen. Deutschland will die Vorgabe bis 2017 umsetzen. Die

durchgehende digitale Planung, Qualitätssicherung, Dokumentation und

Zusammenarbeit der beteiligten Parteien führt im Bauprozess zu erheblichen

Kosteneinsparungen, Verkürzung der Projektdauer und einer höheren

Planungssicherheit. Nemetschek adressiert mit den Open-BIM-Lösungen diesen

Markt mit Anwendungen für Architekten, Ingenieure sowie die Bauausführung.

IT-Ausgaben in der Bauindustrie: Die Digitalisierung des Planungsprozesses

führt nicht nur zu Einsparungen bei Auftraggebern durch die Reduzierung von

Planungsfehlern, sondern steigert auch die Produktivität bei Architekten

und Ingenieuren. Innovationen bei den Anwendungen führen vor diesem

Hintergrund zu einer höheren Investitionsbereitschaft bezüglich Software

und IT. Die durch den Gesetzgeber vorgegebenen Standards für öffentliche

Aufträge sollten aufgrund der Effizienzgewinne eine hohe Akzeptanz in der

Privatwirtschaft finden und damit den Einsatz entsprechender

Planungssoftware forcieren.

Solide Baukonjunktur: Auf dem für Nemetschek wichtigen deutschen Markt wird

im Bauhauptgewerbe in 2016 mit einem Wachstum von 3% gerechnet, dabei liegt

das erwartete Wachstum im öffentlichen Bau bei 4% (Quelle: Hauptverband der

Deutschen Bauindustrie). Auch in Europa entwickelt sich bei heterogener

Lage auf Länder-Ebene die Baukonjunktur solide. Das prognostizierte

Wachstum liegt für 2016 bei 3% (EUROCONSTRUCT). Eine einhergehende gute

Auslastung bei Architekten und Bauingenieuren dürfte die Bereitschaft zum

Erwerb neuer Software-Lizenzen unterstützen.

Solides organisches Wachstum bei den etablierten Kernmarken: Das Wachstum

der zehn etablierten Marken des Lösungsangebotes forciert Nemetschek durch

Investitionen in Innovationen, die verstärkte Internationalisierung und

eine Optimierung und Stärkung des Vertriebs.

Die regelmäßige Investition eines Viertels des Umsatzes in Forschung und

Entwicklung mit dem Ziel der Bereitstellung von Innovationen mit hohem

Kundennutzen ist unseres Erachtens ein wichtiger Faktor zur Festigung der

führenden Marktstellung. Zudem ist die Weiterentwicklung der Anwendungen

die Grundlage für die hohe Bereitschaft der Kunden zur Erneuerung von

Lizenz- und Wartungsverträgen. Damit sind die Entwicklungs-Investitionen

eine wichtige Basis für weiteres Wachstum.

Bei der weiteren Internationalisierung unterstützt die gute Präsenz von

Bluebeam in den USA. Dies sollte die weitere Erschließung des US-Marktes

mit Nemetschek-Lösungen erleichtern. Insbesondere außerhalb der DACH-Region

liegt erhebliches Wachstumspotenzial. Mit der Internationalisierung gehen

auch Investitionen in die Stärkung der Vertriebs-Ressourcen einher.

Die Maßnahmen zur Forcierung des organischen Wachstums und das Marktumfeld

sollten es Nemetschek erlauben, im laufenden und den kommenden Jahren ein

Umsatzwachstum von durchschnittlich rund 10% pro Jahr bei den etablierten

und reifen Produkten zu erzielen.

Anorganisches Wachstum ist wesentlicher Teil der Wachstumsstrategie:

Nemetschek setzt zur Abrundung des Lösungsangebots und zur Integration

neuer Technologien auch auf anorganisches Wachstum. Die erworbenen Lösungen

dienen hauptsächlich der Stärkung der Positionierung beim Thema BIM.

Gleichzeitig sind die jüngsten Akquisitionen starke Wachstumstreiber. So

konnte die 2014 akquirierte US-Gesellschaft Bluebeam, die eine

dokumentenbasierte Workflow- und Kollaborations-Lösung für die effiziente,

papierlose Zusammenarbeit von Projektteilnehmern anbietet, in 2015 den

Umsatz um 41,1% auf 48,5 Mio. USD (43,8 Mio. Euro) steigern. Wir erwarten

für Bluebeam auch in den Jahren bis 2018 durchschnittliche Wachstumsraten

von über 30%.

Die seit Jahresbeginn konsolidierte finnische Solibri ist ein

Lösungsanbieter für die Qualitätssicherung und -kontrolle auf Basis

regelbasierter Prüfung von Bau-Projekten. Die Gesellschaft, die in 2015

nach Unternehmensangaben einen Umsatz von knapp 5 Mio. Euro erzielt hat,

dürfte in den kommenden Jahren um durchschnittlich 40% pro Jahr wachsen und

besitzt eine hohe strategische Bedeutung innerhalb der Nemetschek-Gruppe.

Vor diesem Hintergrund ist auch der ambitionierte Kaufpreis einzuordnen.

Dieser kann bis zu 45 Mio. Euro betragen, wobei der fixe Bestandteil des

Kaufpreises 32 Mio. Euro betrug und die Differenz auf mögliche

Earn-out-Komponenten entfällt.

Bei beiden Gesellschaften sind die geringe Marktdurchdringung,

Cross-Selling-Potenziale innerhalb des Produktportfolios von Nemetschek und

die Internationalisierung Faktoren, die die hohen Wachstumsraten

ermöglichen.

Wir gehen von weiteren Akquisitionen aus, haben in unseren Prognosen

mangels Planbarkeit jedoch kein weiteres anorganisches Wachstum

antizipiert. Der starke operative Cashflow und die günstigen

Refinanzierungsbedingungen bieten dem Unternehmen Spielraum für weiteres

signifikantes anorganisches Wachstum.

Sukzessiver, moderater Margenanstieg: Die hohe Skalierbarkeit des

Geschäftsmodells von Nemetschek ermöglicht mit weiterem Wachstum eine

kontinuierliche Ausweitung der Marge. Derzeit belastet der Wachstumskurs

aufgrund der erforderlichen Investitionen in Produkte, die

Internationalisierung und den Vertrieb die Ertragssituation etwas. Zudem

verwässert die überproportional wachsende Gesellschaft Bluebeam die Marge

auf Konzern-Ebene, da das Margenniveau der Gesellschaft innerhalb der

Unternehmens-gruppe derzeit noch unterdurchschnittlich ist. Diese Effekte

dürften jedoch im Rahmen des weiteren Wachstums sukzessive in den

Hintergrund treten.

Nach dem Margenrückgang in 2015 erwarten wir in 2016 ff. eine Ausweitung

der EBITDA-Marge um ca. 0,5 Prozentpunkte p.a. Längerfristig halten wir

EBITDA-Margen von über 26% für realistisch.

Prognosen überarbeitet: Wir haben die Akquisition von Solibri in unser

Modell eingearbeitet und die neuen Erkenntnisse aus dem Treffen mit dem

Management berücksichtigt. Die Umsatzprognosen haben wir folglich erhöht.

Die neuen Ergebnisschätzungen spiegeln neben den zusätzlichen

margenschwächeren Umsatzbeiträgen der Akquisitionen der jüngeren

Vergangenheit auch die verstärkten Investitionen wider. Dies führt zu einer

leichten Reduzierung der erwarteten EBITDA-Marge. Auf absoluter Basis haben

wir die Gewinnschätzungen jedoch angehoben.

Fazit: Nemetschek ist hervorragend in einem Wachstumsmarkt aufgestellt, der

von staatlicher Seite Rückenwind erfährt. Das volle Margenpotenzial dürfte

das Unternehmen aufgrund der derzeitigen Fokussierung auf Wachstum

allerdings erst mittelfristig ausschöpfen. Bewertungsseitig sind die sehr

guten Perspektiven des Unternehmens weitgehend im aktuellen Kurs

reflektiert. Bei einem Kursziel von 43,00 Euro (zuvor: 36,00 Euro) lautet

unsere Einstufung unverändert Halten.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13629.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

Aktien in diesem Artikel

Nemetschek SE 54,55 0,35% Nemetschek SE

Aktienempfehlungen zu Nemetschek SE

  • Alle
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20.09.16 Nemetschek Hold Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (Berenberg Bank)
14.09.16 Nemetschek Hold Hauck & Aufhäuser Privatbankiers KGaA
10.08.16 Nemetschek Hold Warburg Research
04.08.16 Nemetschek Hold Kepler Cheuvreux
03.08.16 Nemetschek Hold Baader Wertpapierhandelsbank
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