Als das tatsächliche Wachstum im Frühling 2020 weit unter das potenzielle Wachstum fiel, war es leicht vorherzusagen, dass wir einige Monate lang keine Inflation sehen werden. Diese Situation hat sich dramatisch verändert. In den nächsten Monaten werden wir eine weiterhin hohe Verbraucherpreisinflation erleben, die erst 2022 und 2023 langsam zurückgehen wird.

Vermutlich wird die Verbraucherpreisentwicklung aber deutlich höher liegen als die EZB-Prognose von 3,2% für 2022 und 1,8% für 2023. Die Verbraucherpreisinflation ist in den USA und der Eurozone infolge des Nachfragesogs und des Kostendrucks nach der Gesundheitskrise angestiegen. Zudem haben sich die Schulden und die Zentralbankgeldmenge angesichts der StimulusMaßnahmen der Regierungen und der Zentralbanken in der CovidKrise erhöht. Allein in Italien überschreiten die Schulden des Staates 160 % relativ zum Bruttoinlandsprodukt. Politiker, die nicht sparen wollen, versuchen oftmals, die Schulden durch Inflation zu senken.

Anleihen: Kurze Duration ist das Gebot der Stunde


Die hohe Inflation und die weiterhin gute Konjunktur, die sich freilich gerade in den USA und noch deutlicher in China aufgrund der Immobilienkrise abschwächen wird, wird die Zentralbanken dazu zwingen, die lockere Geldpolitik zurückzuführen. Die amerikanische Notenbank hat mit der Reduzierung der Anleihekäufe begonnen, sodass das Kaufprogramm im Juni 2022 auslaufen wird. Danach erwarten wir zwei Zinserhöhungen der FED, vermutlich im Juli und November.

Die Konsequenz für die Anleger ist klar. Mit Anleihen mit langen Laufzeiten verliert man in einem Umfeld hoher Inflation und steigender Zinsen Geld. Kurze Duration ist das Gebot der Stunde. Aktien sind nach den gängigen Bewertungskennzahlen derzeit hoch bewertet. Berücksichtigt man die historisch niedrigen Zinsen, dann sind Aktien weiterhin attraktiver als Anleihen. Die hohe absolute Bewertung von Aktien bedeutet aber, dass die erwarteten Renditen sinken und das Risiko von Kursrückschlägen zunimmt. Aktieninvestoren benötigen einen langen Anlagehorizont.

Aktien: Strukturell wachsende Qualitätsunternehmen bevorzugen


Künstliche Intelligenz, die Cloud und Gesundheitstechnologie gehören zu den von uns bevorzugten Themen. Wir mögen Qualitätsunternehmen, die hohe Kapitalrenditen und Wettbewerbsvorteile aufweisen, strukturell wachsen und dabei nachhaltig sind und deren Aktien zu einem angemessenen Kurs handeln. In einem Umfeld steigender Preise ist darauf zu achten, dass die Unternehmen möglichst geringe Investitionen tätigen müssen, um zukünftiges Wachstum zu unterstützen, und Preiserhöhungen an die Kunden weitergeben können. Wir glauben, dass Qualitätsaktien mit einem angemessenen Kurs Anlegern mit langem Anlagehorizont auch jenseits der Banktürme Freude bereiten werden.

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