Es war zu erwarten. Und jetzt ist es passiert. Die Kurse an den Aktienmärkten bröckeln, nachdem sie über Wochen und Monate nur eine Richtung kannten, nämlich die nach oben. Doch der Optimismus der Anleger war einfach zu groß, als dass sich dieser Aufwärtstrend auf Dauer hätte halten können. Zu groß war die Hoffnung, dass sich US-Präsident Donald Trump mit seinen Plänen kurz und bündig durchsetzen kann. Hinzu kommt: Die ständig gestiegenen Kurse sind vielen Anlegern unheimlich geworden. Bei der jüngsten Umfrage von Bank of America Merrill Lynch unter Fondsmanagern halten 81 Prozent US-Aktien für überbewertet. Das ist der höchste Wert seit 17 Jahren. Europäische Aktien halten sie dagegen für unterbewertet.

Nun, die befragten Fondsmanager mögen europäische Aktien für unterbewertet halten. Da sind wir als Value-Investoren, die sich sehr detailliert mit der Bewertung eines Unternehmens auseinandersetzen, allerdings anderer Meinung. Für uns stellt der freie Cashflow (FCF) die wesentliche Bewertungsgröße dar. Entsprechend kann man aus dem Verhältnis des freien Cashflows zum Enterprise Value (Marktkapitalisierung plus zinstragende Verbindlichkeiten) ableiten, welche Rendite einem Investor aktuell offeriert wird. Beim S & P 500 sind es 3,4 Prozent. Aber in Europa sieht es nicht besser aus: Für den Stoxx 600 sind es 3,5  Prozent, für HDAX plus SDAX 2,2 Prozent und für die Schweiz gar nur 1,3  Prozent. Das sind nicht gerade attraktive Renditen.

Für uns hat das zur Folge, dass wir kaum noch vernünftige Investmentmöglichkeiten für unseren Mischfonds, den Kapital all opportunities, auf der Aktienseite finden. Um konkret zu sein: Von den rund 6000 Aktien in unserem Anlageuniversum bleiben nach einer quantitativen Vorselektion derzeit gerade mal rund 15 Titel übrig, die dann noch einer genauen Analyse unterzogen werden. Danach sind es vielleicht noch ein oder zwei Unternehmen, die in die engere Wahl kommen. Nicht gerade viel. Zudem haben einige Unternehmen in unserem Portfolio ihre fairen Werte erreicht und wurden verkauft.

Ein wesentlicher Faktor unserer Arbeit als Fondsmanager ist die Vermeidung von unnötigen Risiken. Deshalb konzentriert sich unser Anlageuniversum auf westeuropäische und US-amerikanische Aktien, also etablierte Kapitalmärkte, wo wir die Sprache, Kultur sowie die Rechnungslegung verstehen. Asien und Ost-europa lassen wir außen vor, da dort die Corporate Governance oft zu wünschen übrig lässt.

Warum ist uns der Cashflow so wichtig? Das erwirtschaftete Cash ist für uns die "Lebensader eines Unternehmens". Wir konzentrieren uns bei der Aktienauswahl vornehmlich auf etablierte Unternehmen mit krisenresistenten Geschäftsmodellen, einer kerngesunden Bilanz und einem nachhaltig positiven Cashflow. Sollte ein Unternehmen einen negativen Cashflow ausweisen, kommt es gar nicht erst in die engere Wahl. Doch es ist nicht der Cashflow allein, es kommt auch darauf an, wie er genutzt wird. Wir legen großen Wert auf die Qualität der Kapitalallokation, also ob die erwirtschafteten Mittel auch vernünftig, also Wert schaffend, eingesetzt werden. Ist dies gegeben, lässt sich zumeist auch auf ein gutes Management schließen. Übrigens: In diesem Zusammenhang kommen Schweizer Unternehmen unseren Vorstellungen oft sehr nahe. Aber wie schon gesagt: Auch Schweizer Aktien sind derzeit alles andere als günstig bewertet.

Hoffen wir also mal - das werden viele Anleger jetzt nicht gerne hören -, dass es an den Aktienmärkten zu einer gesunden Korrektur kommt. Dann werden wir auch wieder Titel finden, die unseren Kriterien gerecht werden und darüber hinaus noch über eine Sicherheitsmarge ("Margin of Safety") von mindestens 30 Prozent verfügen. Bis dahin bleiben wir konservativ und halten unser Pulver lieber trocken.

Christian Exner hat sich auf das Thema Value Investing spezialisiert und managt den Mischfonds Kapital all opportunities. Zuvor war er mehr als sieben Jahre bei verschiedenen Gesellschaften als Portfoliomanager und Buy-Side-Analyst tätig. Dabei betreute er sowohl reine Aktienmandate als auch Mischfonds. Flaskamp Invest ist ein unabhängiges Investmenthaus und versteht sich als Nischenanbieter für innovative Investmentideen.