Die Halbleiterindustrie ist berüchtigt für anhaltende Ungleichgewichte, bei denen Chiphersteller und Verbraucher versuchen, ein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage zu finden. Eine traditionell fragmentierte Branchenstruktur hat das Problem noch verschärft. Das derzeitige historische Ungleichgewicht ist das Ergebnis des Zusammentreffens von zwei Kräften, die beide direkt mit der Pandemie zusammenhängen: Die Lieferkettenprobleme, die durch die Lockdowns verursacht wurden, traten zur gleichen Zeit auf wie der weltweit explodierende Bedarf an Chips und die durch die Pandemie beschleunigte Digitalisierung der Weltwirtschaft.

In einem typischen Zyklus erhöht die Halbleiterindustrie ihre Kapazitäten, um ihre Auftragsbücher zu füllen, wenn die Nachfrage wieder steigt. Die Herausforderung, mit der die Hersteller derzeit konfrontiert sind, besteht darin, dass die Nachfragekurve während der Pandemie steiler geworden ist. Das bedeutet, dass die Chiphersteller versuchen müssen, ein immens höheres Produktionsziel zu erreichen. Zu Beginn des Engpasses rechneten die Führungskräfte damit, dass die Lagerbestände bis Ende dieses Jahres wieder aufgefüllt wären. Seit das Ausmaß des Ungleichgewichts deutlicher geworden ist, gehen optimistische Schätzungen von Mitte 2022 aus. Vorsichtigere Stimmen befürchten jedoch, dass dieses Ungleichgewicht erst Anfang 2023 vollständig abgebaut sein wird.

Angesichts der Komplexität der Halbleiterherstellung können zusätzliche Kapazitäten nicht einfach aus dem Boden gestampft werden. Da bis Ende 2022 keine größeren neuen Greenfield-Anlagen in Betrieb genommen werden, befürchten wir, dass der Markt für Chips in den kommenden Monaten noch angespannter wird. In der Zwischenzeit müssen Managementteams in vielen Branchen schwierige Entscheidungen über die Priorisierung der Produktion treffen, die sich auf ihre Umsatzströme und Rentabilität auswirken werden.

Das Zusammentreffen mehrerer Faktoren hat unserer Meinung nach dazu geführt, dass das derzeitige Ungleichgewicht bei Chips nicht so leicht zu beheben sein wird wie in früheren Zyklen. Vor allem hat die Nachfrage nach Halbleitern einen Wendepunkt erreicht. Es gibt kein Zurück mehr, da ein zunehmender Anteil der weltweiten Wirtschaftstätigkeit digital erfolgt. Remote Work hat zu einer unglaublichen Nachfrage nach komplexen Chips geführt, die Cloud-Computing, künstliche Intelligenz (KI) und die Entwicklungen in der weltweiten Automobilbranche - einschließlich fortschrittlicher Fahrerassistenzsysteme und der Elektrifizierung von Fahrzeugen - antreiben. Ein Beispiel: Ein Elektrofahrzeug kann bis zu fünfmal mehr Halbleiter enthalten als ein Auto mit Verbrennungsmotor.

Anleger aller Anlageklassen und Sektoren müssen erkennen, dass eine Wirtschaft des 21. Jahrhunderts ohne Halbleiter nicht funktionieren kann. Auf der Angebotsseite glauben wir, dass das derzeitige Ungleichgewicht den Halbleiterherstellern noch mehr Auftrieb verschaffen wird. Sollten sich die Märkte stärker lokalisieren, wird die Zahl der Käufer für diese komplexen Maschinen wahrscheinlich ansteigen. Wir sind uns zwar des kurzfristigen Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage bewusst, glauben aber, dass der Bedarf an analogen Chips, an Prozessoren, Beschleunigern und Netzwerkchips, die KI- und Cloud-Computing-Dienste ermöglichen, in den kommenden Jahren weiter zunehmen wird. Die Nuancen der Branchenstruktur und des Halbleiterzyklus sind typischerweise die Domäne von Techinvestoren. Angesichts der zunehmenden Abhängigkeit der Weltwirtschaft von komplexen Cloud- und KI-fähigen Chips sowie von prozessorientierten Analogchips sollte jedoch die weitere Branchenentwicklungen die Aufmerksamkeit aller Finanzmarktteilnehmer auf sich ziehen.

 

Denny Fish, Shaon Baqui

Denny Fish ist Portfoliomanager bei Janus Henderson Investors und verantwortlich für die Verwaltung der globalen Technologie- und Innovationsstrategie. Shaon Baqui ist Research- Analyst bei Janus Henderson Investors und konzentriert sich hauptsächlich auf den Technologiesektor. Janus Henderson Investors ist ein globaler und aktiver Vermögensverwalter für professionelle und private Investoren.