"Wir wollten Erträge mit breit diversifizierten Ertragsquellen realisieren ohne dabei eine hohe Abhängigkeit von der Aktienmarktentwicklung einzugehen." Lucio Soso, Portfoliomanager BB Global Macro (Lux) Fonds, Bellevue Asset Management

Absolute Return-Strategien haben in den letzten Jahren etwas an Glanz eingebüsst, denn viele Ansätze konnten in turbulenten Marktphasen nicht die gesetzten Ziele erreichen. Ist das auch beim BB Global Macro der Fall?
Wir konnten unserem Grundsatz einer Allwetterstrategie gerecht werden und stehen heute solide da. Seit Einführung des aktuellen Anlagekonzeptes per Ende 2012 erzielte der Fonds eine annualisierte Rendite von 4.7% bei einer Volatilität von 4.6%. Zwar verzeichneten auch wir im sehr herausfordernden Anlagejahr 2018, in dem aus Sicht eines Euro-Anlegers in kaum einer Anlageklasse positive Renditen zu erreichen waren, eine leicht negative Rendite von -2.2, grössere Drawdowns konnten jedoch wie bereits in den Jahren zuvor vermieden werden.

Was ist der Grund für diesen Erfolg in einem Umfeld sinkender Anleihenrenditen?
Da sich der BB Global Macro an keiner Benchmark orientiert, lässt sich das Portfolio, basierend auf einem neutralen Portfolio bestehend aus 25% Aktien und 75% Anleihen, im aktuellen Marktumfeld sehr flexibel bewirtschaften. So kann in die aussichtsreichsten Aktien- und Anleihenmärkte investiert werden. Zudem können wir Leerverkäufe auf einzelne Märkte tätigen, falls es die Marktsituation erfordert. Dadurch bietet der Fonds ein neutrales Mischportfolio, das auch weiterhin überwiegend konservativ ist und über eine hohe Stabilität verfügt. Bei den aktuellen Niedrigzinsen kann zudem günstig begrenzter Leverage von typischerweise 20-50% aufgebaut werden, um so eine Extrarendite von 1-2% pro Jahr zu erwirtschaften.

Welche Instrumente setzen Sie in Ihrem Portfolio ein?
Für den flexiblen Mix aus verschiedenen Anlageklassen kommen Aktien, Anleihen, sowie Währungen und Rohstoffe in Frage. Bei Anleihen investiert das Management Team hauptsächlich in Staatsanleihen sowie in einem begrenzten Umfang von 15-20% in Unternehmensanleihen mit tieferer Bonität, Cocos von Finanzunternehmen sowie in Schwellenländeranleihen.

Eine der zentralen Herausforderungen bei globalen Investments in mehrere Anlageklassen besteht in der Grösse des Anlageuniversums. Wie reduzieren Sie die Komplexität?
Unser Anlageprozess startet mit der Analyse des Wirtschaftszyklus in den verschiedenen Regionen der Welt. Auf dieser Grundlage formulieren wir in der Regel drei Anlageszenarien. Im zweiten Schritt werden Anlageideen evaluiert, die unter den Szenarien mit der grössten Eintrittswahrscheinlichkeit eine positive Performance bieten, gleichzeitig werden auch Anlagen gesucht, welche in den alternativen Szenarien für die Stabilität des Portfolios sorgen und dadurch mögliche höhere Drawdowns vermeiden. Bei der Evaluation nutzen wir mehrere quantitativer Modelle, die wir im Laufe der letzten 20 Jahre entwickelt haben

Können Sie uns Ihre aktuellen Szenarien genauer erläutern?
Szenario 1 mit einer Gewichtung von 30% geht davon aus, dass die Zentralbanken erneut angekündigten expansiven geldpolitischen Massnahmen ihre Wirkungen nicht verfehlen werden und sich daraus ein nachhaltiges Rallye an den Aktienmärkten einstellen wird. Die FED dürfte dabei die Leitzinsen in den nächsten 12 Monaten zwei Mal um je 0.25% senken. Dieses Szenario wäre positiv für Aktien, neutral bis positiv für Nicht-Staatsanleihen und negativ für Staatsanleihen.
Szenario 2 mit einer Gewichtung von 50% rechnet mit weiteren Avancen der Aktienmärkte, dies trotz leicht rezessiver Tendenzen. Im Gegensatz zu vorherigen Wirtschaftsflauten findet dieser Abschwung in einem Niedrigzinsumfeld statt und die Banken weisen stärkere Bilanzen auf. Wir glauben daher nicht, dass sich die Lage zuspitzt und in eine neue Finanzkrise mündet. Dieses Szenario wäre leicht positiv für Aktien, neutral für Nicht-Staatsanleihen und leicht negativ für Staatsanleihen.
Szenario 3 mit einer Gewichtung von 20% geht von einer Rezession in entwickelten Staaten aus, die eine kräftige Korrektur von Aktien und Nicht-Staatsanleihen nach sich zieht. Staatsanleihen würden die Verluste am Aktienmarkt kaum kompensieren, da sich deren Renditen bereits auf einem sehr niedrigen Niveau bewegen.

Und wie haben Sie das Portfolio positioniert?
Auf Basis dieser drei Szenarien weicht das Portfolio des BB Global Macro aktuell im Anleihen Bereich stark von der neutralen Positionierung von 75% ab. Wir erachten US-Staatsanleihen aufgrund der flachen Zinskurve als unattraktiv und den deutschen Bund auf Basis der negativen Verfallrenditen als sehr teuer bewertet. Folglich hält das Portfolio sowohl im 10-jährigen US Treasury wie auch im 10-jährigen Deutschen Bund Short-Positionen von 22% respektive 6%. Die Bewertungen der Aktienmärkte sind im Vergleich zu anderen Anlageklassen attraktiv. Das Aktien-Exposure beträgt 26%, welches sich insbesondere aus diversifizierten Positionen in Deutschland, Italien, Japan, UK sowie in den Sektoren Biotech, Banken und Rohstoffaktien zusammensetzt. Teil dieses Exposures wird über Put-Optionen auf den Dax abgesichert. Nicht-Staatsanleihen werden im Fonds mit 15% gewichtet, wobei wir dabei insbesondere Positionen in Schwellenländeranleihen mit Fokus auf Mexiko und Brasilien bevorzugen.

Lucio Soso, Lead Portfolio Manager des BB Global Macro Fonds, trat Bellevue Asset Management im September 2010 bei, nachdem er bereits zuvor für die Verwaltung des Fonds zuständig war. Vor seinem Eintritt bei RBR Capital im Jahr 2004 entwickelte er während 6 Jahren Finanzmodelle und Risk Management Tools zur Verwaltung von Total-Return- und Global-Macro-Strategien. Davor war er für All Asia Capital als Reseach Direktor bzw. als institutioneller Portfolio Manager bei Pictet et Cie tätig. Lucio Soso verfügt über einen Master in Finance der London Business School, einen Master in nuklearer Physik des Tokyo Institute of Technology sowie einen Abschluss als Elektroingenieur der ETH Zürich.

Fondsname BB Global Macro
Rechtsform Luxemburg UCITS V SICAV
ISIN I EUR LU0494762056
Investment Manager Bellevue Asset Management
Auflegung 31. März 2010
Fondsvolumen* EUR 645 Mio.
* Stand 30. September 2019